目前，我国债券市场托管规模超过140万亿元人民币，已经成为全球第二大债券市场。在我国社会融资总量中，债券融资仅次于商业银行信贷投放，债券市场成为中央政府、地方政府、政策性银行、金融机构和公司企业进行直接融资的主要场所，债券市场也是我国商业银行、各类金融机构、各类投资主体固定收益投资的主要渠道。债券市场在国民经济中的地位越发突出，债券市场发展好坏，投资主体会否出现严重风险，直接影响着我国经济和金融市场的健康发展。
　　倒闭因素
　　3月初，美国硅谷银行因债券投资失败引发流动性风险而倒闭，引起了全球机构高度觉醒。美国硅谷银行(SVB)自1983年成立运营了40年，2022年底总资产为2090亿美元，存款总额约为1754亿美元，在美国是一家有一定影响力、有明确特色、有一定规模的商业银行。2023年3月8日，硅谷银行发布公告，因为出售210亿美元的证券导致18亿美元亏损，将通过股权融资筹集22.5亿美元弥补。这则公告引起储户极大的疑虑，担心存款损失，开始大额提取存款，引起严重挤兑，导致该银行因流动性不足倒闭。
　　硅谷银行负债端客户群体相对集中，主要集中在科技和生物等行业的初创公司，而且个体存款金额特别高，造成负债端的行业和个体集中度均较高。鉴于特殊的存户基础，且活期较多，SVB应该放置更多的现金或者流动性较高短期资产来应对客户不确定的存款支取需求，但是SVB将60%以上的存款用于证券投资组合，且集中在五年期以上的国债和抵押支持证券。由于美国通货膨胀持续攀升，自2022年至今，美联储累计加息9 次，幅度为475个基点，将美国联邦基金利率提高到4.75%至5%之间，导致各期限美债收益率快速飙升，10年期美债到期收益率最高升破了4%，短期美债的到期收益率上升幅度更高，使得SVB证券投资组合产生较大的损失。
　　监管启示
　　我国监管部门对商业银行一直进行着持续有效的监管。为了防止商业银行过度融资，“一行三会”在2017年发布了《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(银发〔2017〕302号)，规定存款类金融机构自营债券正回购资金余额或逆回购资金余额超过本机构上季度末净资产80%，需要向有关监管部门报告，防范了金融机构过度在金融市场融资的风险。金融机构依据相关规定，融入短期资金除了解决短期头寸维持流动性外，也维持着本身总资产规模，但302号文件并没有将同业拆借列入指标协同监管，仍然适用原来的规定。市场资金紧缺的情况在月末、季末、半年末和年末体现尤为明显，在金融市场极端波动或者资金紧缺的情形下，商业银行容易出现短期融资接续困难而产生流动性风险。
　　为防止商业银行流动性风险的发生，2018年5月，银保监会发布了《商业银行流动性风险管理办法》(银保监会令〔2018〕3号)，以加强商业银行流动性管理，防范银行因负债和资产的期限错配而带来流动性风险。该办法提出了五大监管指标：流动性覆盖率(LCR)、净稳定资金比例(NSFR)、流动性比例(LR)、流动性匹配率(LMR)和优质流动性资产充足率(HQLAAR)。这些指标从短期和长期的维度制订出来，要求商业银行贯彻执行。不过这一规定，将活期存款列入净稳定资金比例监管指标之外，导致商业银行一手大量融出隔夜廉价资金，另一手大量发行高价同业存单以满足监管要求，2022年，同业存单发行量占债券市场总发行量超过三分之一。
　　针对我国与西方国家商业银行负债的不同特点，比如我国居民储蓄存款规模较大，而西方居民存款规模相对较少；针对当前我国利率水平处于低位，各类债券到期收益率较低，信用类债券的信用风险有所加大等情况，在完善商业银行监管方面，建议有关部门吸取硅谷银行倒闭事件的教训和处置经验，完善、优化和细化对商业银行的监管规则。在功能监管上，不仅体现负债、资产、资产负债匹配、流动性风险管理方面，而且体现负债结构和集中度、贷款与投资结构和集中度、杠杆比率、同业负债的范围与比例、金融市场投资占比等方面。既要考虑商业银行本身运行规律，鼓励商业银行有效使用自身资金，降低负债成本，发挥资金效益，又要有效抑制商业银行资产扩张、杠杆套利、负债与资产错配的冲动，防范经营风险和道德风险。建议有关部门加强对商业银行资金异常变化的监测，通过大数据分析及时发现商业银行日常经营和流动性异常；加强对债券市场走势监测，提醒可能出现的市场风险和信用风险；加强货币政策、商业银行投资监管政策与财政政策、政府类债券发行政策的协调；有效预防和及早处置商业银行可能出现的相关风险；完善商业银行发生异常流动性风险和债券市场异常变动产生不可抗力风险的救助机制。
　　防范风险
　　在流动性管理方面，要完善流动性管理体系和流动性管理制度，加强优质流动资产管理、流动性缺口管理、流动性日常管理和前瞻性预测，保持负债种类结构、客户结构合理化，争取融资渠道多元化，控制交易对手集中度，制定流动性应急计划，满足流动性监管要求。在居民存款、机构存款和同业负债吸收方面，不能脱离本身贷款定价能力、贷款管理能力和投资专业管理能力，盲目在负债端进行价格竞争，最终酿成苦果。
　　在债券投资方面，需要改变集中投资利率债的策略，在加强信用评级、加强授信管理基础上，增加对信用债的投资，有效支持实体经济在债券市场融资。应充分平衡安全性、流动性与收益性的关系，关注市场风险和信用风险。构建投资组合时，坚持债券类别分散化策略，合理安排债券到期日梯次分布，对行业、公司和区域集中度进行优化控制，保持债券投资组合合理的久期、合理的期限搭配、合理的信用搭配、合理的优质流动性资产搭配。加强宏观经济形势和市场利率走势变化的研判，不与市场趋势作对，顺应监管要求，加强内部科学决策和内部风险管理，防范类似硅谷银行倒闭的事件发生。
　　(作者为九三学社上海市金融委员会专家顾问)
（文章来源：金融时报）